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　　来源：野马财经

　　昔日“高端零食第一股 ”控制权是何走向？

　　良品铺子（603719.SH）涉“一女二嫁
”被告上法庭 ，持续受到市场广泛关注 
。日前 
，随着案件的首次庭审被报道
，事件主线剧情浮出水面 ，三方“极限博弈
”远超此前市场想象
。

　　广州轻工陈述 ，为化解债务
，良品铺子控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙）（简称：宁波汉意）两次找到广州轻工工贸集团有限公司（简称：广州轻工）商议股权转让
，宁波汉意两次爽约 ，尤其最后一次就差临门一脚突然“失约 ” 
，没几天良品铺子官宣将投入武汉国资怀抱
，广州轻工随即将宁波汉意告上法庭 。

　　最具戏剧性的是 ，就在良品铺子实控人杨红春带着公章坐上高铁赶赴签约的时候 
，一边是与广州国资旗下的广州轻工近在咫尺的“婚礼 
”
，一边却是让宁波汉意“恨嫁
”的那笔债就在当天被武汉国资接了过去 ，当晚杨红春中途下了高铁 
。此次临时变更的行程 
，正是这场持续半年股权争夺的序幕
。

　　后来
，涉与广州轻工纠纷 ，良品铺子关键股权冻结 
，之后其与武汉国资的“婚事 ”也告吹
，三方博弈进入下半场 。近期 ，广州轻工诉求从继续执行股权转让变更到要求赔偿 ，良品铺子关键股权解冻
，武汉国资没有继续启动股权转让的动作
，反而以债主身份申请对宁波汉意2.8亿元债务的强制执行 
。

　　这家昔日“高端零食第一股 
”的控制权会迎来怎样的终局？

　　截至2月13日收盘 ，良品铺子股价报11.31元/股 
，总市值45亿元
。

　　实控人中途下高铁的“戏剧反转
”

　　原来
，这场资本风波的源头 ，是一笔3亿元的债务 。

　　据良品铺子公告 
，2024年1月
，良品铺子控股股东宁波汉意向云南信托申请了三笔贷款共计3亿元 ，累计向云南信托质押良品铺子股份5340万股 
，占其目前所持公司股份的37.8%
，占总股本的13.32% 。

　　彼时 ，良品铺子已经处于业绩下滑拐点——2023年上市后首次营收净利双降 
，2024年上市后首次亏损
。持续回落的股价
，让宁波汉意的股权质押风险逐渐显现
。

　　为化解债务 ，2024年8月 ，宁波汉意拟将其持有的良品铺子部分股份转让给广州轻工
，广州轻工是广州市属大型国有控股企业集团
，实控人为广州国资委；旗下有江苏如皋上市公司泰慕士（001234.SZ）等重要资产 ，还拥有浪奇等5个中华老字号
 、12个广东老字号
、24个广州老字号 。但就在广州轻工开展完尽职调查 
，双方敲定好协议内容
，宁波汉意拒绝签订正式协议 
。

　　宁波汉意上述债务于2025年6月8日逾期半年期满 ，就在距离债务逾期半年期满仅剩不到一个月 
，2025年5月9日
，宁波汉意方面又找到广州轻工 ，希望重启对良品铺子的股份收购项目
。

　　由此便产生了“一女二嫁 ”系列剧情——宁波汉意与广州轻工的“婚礼 
”就差临门一脚 
，宁波汉意突然“失约
”
，没几天良品铺子官宣将投入武汉国资怀抱 ，广州轻工随即将宁波汉意告上法庭 
，并申请冻结了宁波汉意所持良品铺子的股权 。

　　图源：罐头图库

　　然而
，这段剧情还只是“残缺版本 ” ，此次庭审信息披露了故事极富戏剧性的一幕 ，也是这场持续半年股权争夺的序幕 
。

　　据“南方财经 
”报道
，按照约定
，签约仪式将于当年5月28日在广州举行 ，宁波汉意的实控人杨银芬 、张国强已提前抵达广州
。而5月27日当晚 
，杨红春携带宁波汉意及良品铺子公章乘坐18：18从武汉出发前往广州的高铁 。

　　但蹊跷的是
，杨红春却在途经湖南境内时突然中途下车 ，并明确拒绝参加次日的签约仪式 
。

　　更富戏剧性的是 
，就在杨红春坐上高铁的当天
，云南信托突然向宁波汉意出具《权利转移通知书》 ，将3亿元债权全部转让给了武汉金融控股集团控股的国通信托 
，后者是武汉市属国有独资企业
。

　　武汉金融控股集团还100%控股了武汉另外一家国资企业武汉长江国际贸易集团有限公司（简称：长江国贸）——正是良品铺子“悔婚
”广州轻工
，转而要“嫁 ”的对象 。

　　据“南方财经 ”报道 ，庭审现场 
，双方激烈对峙
，广州轻工律师主张 ，根据《中华人民共和国民法典》宁波汉意的行为属于“为自己的利益不正当地阻止条件成就
” ，应视为协议生效条件已全部成就
，主张协议生效 
。对此
，宁波汉意方律师则认为 ，因签约条件发生重大变化 
，被告在重大变化面前感到无能为力
，存在有客观
 、合理的因素 ，主张协议不能生效
。

　　庭审当天未公布判决结果 。据“南方财经
”报道 
，广州轻工集团没有带来调解方案
，而宁波汉意带来调解方案 ，由于调解环节不对外公开 
，暂不清楚宁波汉意的调解方案如何 。

　　与武汉国资“婚约 ”告吹后
，

　　三方博弈悄然生变

　　广州轻工于2025年7月14日正式提起诉讼 ，申请冻结宁波汉意所持良品铺子股份 
，要求宁波汉意继续履行协议
，转让7976万股股份（占总股本19.9%）并支付500万元违约金
。当年8月 ，广州轻工变更诉讼请求 ，增加了2700万诉讼金额
，合计价值超10亿元的股权被司法冻结
，良品铺子与武汉国资的控股权转让一事生出变数
。

　　2025年7月18日 ，良品铺子公告 
，宁波汉意所持公司股份被冻结7976.4股
，占其所持有本公司股数的56.46% ，占本公司总股本的19.89% 。 当年10月16日晚间 
，良品铺子发布公告称
，控股股东及其一致行动人终止控制权转让 
。

　　随着时间推移 ，三方博弈也悄然生变
。

　　诉讼初期 
，广州轻工的核心诉求为“继续履行协议 
”
，要求宁波汉意完成股份过户 。但2025年12月 ，广州轻工再次变更诉讼请求 
，转而要求解除股权转让协议并索赔2073.86万元 
。

　　广州轻工变更核心诉求后
，2026年1月6日 ，宁波汉意被冻结的7767.34万股股份（占其持股总数的54.98%）正式解除限制 ，仅剩209.06万股仍被冻结
。

　　外界并没有看到武汉国资启动股权转让的动作
，而就在宁波汉意与广州轻工纠纷案开庭的前一天
，2026年2月3日晚 ，良品铺子公告 
，3亿元债务已逾期
，债务本金余额为2.8亿元 。国通信托以债主身份向法院申请强制执行 ，要求宁波汉意及提供连带责任保证担保的杨红春等人偿还债务 
。

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示 
，这笔债务本就是宁波汉意质押股份的贷款
，在控股权转让失败后 ，武汉国资通过强制执行 
，可以直接处置宁波汉意质押的良品铺子股份
，快速回笼资金 ，同时也能通过这一手段进一步压缩原控股股东的操作空间 
，为后续可能的股权收购保留主动权
，毕竟一旦宁波汉意的质押股份被强制拍卖 ，武汉国资可以凭借债权人身份优先参与竞拍 ，以更低成本拿下部分股权
。

　　值得一提的是
，据良品铺子公告
，武汉东西湖区国资下属的武汉网谷创新投资有限公司（武汉东西湖区国资全资子公司）于2025年7月17日与良品铺子控股股东宁波汉意签署股份转让协议 ，拟以12.42元/股
、总价2.54亿元 
，协议受让良品铺子2045.1万股股份
，占上市公司总股本的5.1% 。

　　一边要应对广州轻工的索赔诉讼 ，另一边要面对武汉国资的强制执行 
，良品铺子的业绩继续下滑
，预计2025年归母净利润亏损1.2亿元到1.6亿元；扣非净利润亏损1.5亿元到1.9亿元 ，意味着其归母净利润可能创上市以来新低 
。

　　截至2026年2月12日 
，良品铺子股价跌至11.56元/股
，总市值46亿元 ，较2020年的巅峰300亿元回撤超75%
。

　　良品铺子遭遇“平价革命
”

　　在2023年底的内部《公开信》中 
，时任董事长杨银芬坦言：“摆在我们面前的已经不是活得困难的问题
，而是活不活得下去的问题 。 ”

　　这一罕见的自我剖析 ，揭示了良品铺子的生存危机 。随后 ，杨银芬主导了良品铺子成立17年来首次大规模降价
，300余款核心产品平均降价22%
，最高降幅达45%
。因此 ，公司毛利率进一步下挫
。

　　2025年3月 
，杨银芬辞去良品铺子董事长 、总经理职务
，辞职后 ，仅担任董事 
，程虹被选举成为新董事长
，并代行总经理职责 。在一季度业绩不佳之后 ，2025年4月 
，良品铺子创始人杨红春出任公司总经理
，任期至2026年11月 
。3年前 ，杨红春就曾兼任总经理1年多时间
。

　　但是从2025年中报业绩预报来看 
，杨红春再度出山后
，公司的业绩也未见好转 。亏损进一步扩大至7500万元至1.05亿元 ，半年的亏损额已经超过去年全年4600万元的水平 
。

　　与此同时 ，以“零食很忙 
” 、“赵一鸣
”
、万辰集团等品牌为代表的量贩零食品牌迅速在全国攻城略地
。像“零食很忙 ”旗下的“鸣鸣 
”和“赵一鸣
”
，2024年GMV超过555亿元
，在全国拥有超1.4万家门店 。量贩式零食品牌在价格和门店规模上的优势 ，对传统走高端路线的三巨头——良品铺子
、三只松鼠 、来伊份形成了巨大压力 
。

　　三只松鼠曾说要开上万家线下店 
，但到2024年底
，只剩下三百多家 ，门店一年关掉549家
。

　　来伊份也缩减了门店 
，从去年年底的三千多家门店到如今两千多家
，缩水了将近三分之一 。

　　打不过就加入！2023年2月 ，良品铺子出资4500万元入股赵一鸣零食 
，没想到8个月后就转让了大部分股份
，净赚了6000万元 
。但随后 ，赵一鸣宣布和“零食很忙 ”合并 
，行业格局骤变
。

　　良品铺子认为
，在双方合作期内 ，赵一鸣刻意隐瞒公司重大事项 ，损害股东知情权
，其子公司于2023年11月27日正式向人民法院提起诉讼 。不过
，目前该官司最终结果尚未出炉 。

　　但量贩式零食的搅局 ，让休闲食品行业变成了一个很难赚钱的行当
。

　　风生水起的头部品牌 
，万辰集团的利润率只有0.91%
，而“鸣鸣很忙 
”则只有2.1% ，都差不多在盈亏线上徘徊
。

　　在这种内忧外患的背景下 
，如果得不到武汉国资的资源注入和驰援
，良品铺子的处境将变得更加艰难 。

　　图源：罐头图库

　　肖竹青此前分析 ，如果目前良品铺子实控人和广州国资的股权转让纠纷不能达到和解 
，不仅会影响武汉国资与良品铺子的重组谈判
，以及良品铺子的未来前途 
。希望参与的各方都能够换位思考 ，秉承为了企业长远发展的态度和前提下 
，各自做出让步和妥协
，选择彼此能接受的合作共赢方案 ，避免对抗 ，在发展中去解决可能存在的问题
。

　　而且
，值得注意的是
，在交易结构的设计中 ，良品铺子创始人杨红春保留了15.34%股权 
，成为这场资本博弈中最精妙的落子——无论哪家国资最终入主良品铺子
，杨红春都能分享国资赋能的果实 。但随着“卖身
”武汉国资失败 ，这种精妙的资本安排也最终成为“镜花水月 ” 
。

　　袁帅认为良品铺子的控制权未来大致有三种走向——第一种是武汉国资通过强制执行获得质押股份 
，逐步增持成为公司控股股东
，毕竟武汉国资已经通过债权转让拿到了宁波汉意的核心债务 ，在股份处置中拥有优先地位 
，若后续持续增持
，很可能取代宁波汉意成为公司新的控制方
。第二种是广州轻工在索赔诉讼获胜后 ，以索赔金额作为筹码 
，与宁波汉意达成和解
，接手部分股权成为公司重要股东 ，甚至联合其他机构共同控制公司 。第三种是第三方资本介入 ，在宁波汉意陷入债务危机时
，以兜底债务为条件收购其股权
，成为新的控股股东 ，毕竟良品铺子作为零食行业的知名品牌 
，依然具备一定的市场价值
，对于外部资本仍有吸引力 
。

　　你最近在吃哪家的零食？如何看待良品铺子的未来？